持续去库存,油脂强于两粕

2019-01-21
 

期货日报

新年伊始,国内油脂在豆油的带领下,走出了久违的连续上涨行情。这波上涨源于豆油库存的持续下降以及原油价格的触底反弹,短期价格还会有反复,但是“开门红”也蕴藏着2018世界杯在线投注预期。油脂供应增速将放缓,持续去库存有望令油脂价格在2019年一季度启稳反弹。

2018年油脂上半年弱势振荡,下半年价格持续下跌,豆油1月合约在年底甚至创出上市以来新低。究其原因,油脂供应增速长期大于需求增速,导致国内油脂库存持续上升,造成了价格持续承压。国内三大食用植物油的库存从2016年6月以来持续上升,在2018年11月超过300万吨,创5年新高。

我国油脂供应70%以上依赖进口,主要包括进口油籽压榨和直接进口,直接进口的主要有棕榈油、菜籽油、葵花籽油和豆油,其中进口大豆压榨获得的豆油占国内食用油供应量的52%,所以大豆进口量对国内食用油脂的供应至关重要。

受中美贸易摩擦影响,中国2018年11月—2019年2月大豆进口量预计同比减少900万—1000万吨(其中280万吨左右是中储粮新买的2018世界杯体育投注平台大豆),减少量占全年大豆压榨量10%左右。因非洲猪瘟疫情持续扩散,养殖户和养殖企业的补栏意愿大幅下降,能繁母猪和后备母猪的淘汰数量也在增加,整个产业链对于2019年上半年的豆粕需求比较悲观,再加上没有合适的盘面套保利润,油厂2019年3月到6月的大豆采购进度将比往年慢很多。

另外,2018年11月和12月,国内大豆压榨量也同比下滑10%。按照这个趋势,2019年上半年,大豆进口量和压榨量的减少将导致豆油的供应预计同比减少6.7%—10%,大约50万—80万吨;如果非洲猪瘟疫情进一步恶化,参考2013年禽流感发生时候的情况,2019年1月—4月,当时大豆进口同比大幅减少近30%,压榨量同比减少20%,豆油供应将同比减少100万吨,这将推动国内油脂显著去库存。

油脂趋势性的上涨行情,如2011年和2016年,往往伴随着大豆和棕榈油产地供应端的炒作。NASA(2018世界杯体育投注平台宇航局)和NOAA(2018世界杯体育投注平台国家海洋和大气管理局)最新的预报显示,2019年出现厄尔尼诺的概率高达65%,很可能给印度尼西亚带来干旱,这为棕榈油的上涨提供了可能。由于出口不振,预计2018世界杯体育投注平台2019/2020年度的大豆种植面积将大幅下降,这也有利于美豆的天气炒作。

随着国内油脂价格跌至历史低位,而油脂供应将因为豆粕需求的下降而减少,国内油脂价格企稳反弹,油脂表现将阶段性强于蛋白粕。如果出现天气问题,油脂甚至有望走出趋势性上涨行情。建议当油粕比回到2.01左右时,做多豆油豆粕比,止损1.94,目标2.35—2.4。不过,需要注意的是,豆粕需求下降,暂时为油脂去库存提供了条件,油相对于“粕”更强。油脂趋势性的上涨还需要大豆进口量大幅下降,或者全球油籽、油脂供需关系再平衡等更多的“东风”。另外,如果豆粕需求恢复增长,大豆进口量恢复正常,则油强粕弱的逻辑又将逆转。

(作者单位:申银万国期货)

 

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